券商新的价格战已打响！
十年前，证券行业大打佣金战，将佣金率从高峰时期的千分之三，打到如今最低的万分之一以下，甚至“免五”。
十年后，佣金率几乎见底，但近年来被证券行业视为“现金奶牛”的融资融券业务中，有券商500万元资金融资利率即可给到4%，甚至还有更低的超优惠费率！
1 相比2015年高峰最低利率已腰斩
近期，《每日经济新闻》记者（简称每经记者或记者）在调查中发现，目前市面上多家券商融资年利率可做到5%以下，还有券商给出“500万元资金即可给到4%”的超优惠费率，如果资金量更大，甚至可突破4%的下限！
不过，每经记者以投资者身份通过电话或微信咨询多家券商时，从得到的反馈来看，所有券商均表示需要按照客户资金量情况“一事一议”。
（本文对话形式的格式为创意设计，非微信对话原文截图。对话头像中，问话者为每经记者本人，答话头像为每经刘青彦虚拟制图）
重点来了，有证券公司人士表示，融资利率可以低到4%甚至更低。
尽管并非所有券商都能做到4%的超低优惠利率，但在客户资金量达到一定门槛后，均能给到4%略多一点的水平。综合而言，国信证券可能是给予投资者享受4%融资利率资金门槛最低的券商。
相比十年前、五年前，甚至一年前，融资利率的确下降了很多。
2015年7月之前，根据当时监管规定，两融利率按照贷款基准利率上浮一定基点确定。因此，当央行调整基准贷款利率后，券商也会相应调整两融利率，并在官网进行公示。
但2015年7月，证监会签发新版《证券公司融资融券业务管理办法》，其中提到“融资利率、融券费率由证券公司与客户自主商定”。也正是因为有此规定，券商标准融资利率、融券费率自2015年7月之后再无更新，目前绝大部分融资利率仍停留在约8.35%，融券费率则在8.35%~10.35%之间。
从记者所了解到的情况来看，目前的实际操作中，最大折扣已低于公示利率的五折。
记者根据Wind资讯终端对2021年至2023年间有可比数据的38家上市券商融资融券利率进行统计发现，两融利率已处于长期下降通道。
▲数据来源：wind
2021年，有22家券商融资融券平均利率位于6%~7%区间，有12家券商融资融券平均利率位于7%~8%区间。
2022年，融资融券平均利率低于6%的券商增至5家，平均利率水平位于6%至7%的券商增至29家，另有4家券商平均利率位于7%~8%之间。
2023年，融资融券平均年利率有24家出现下降，14家上升。低于6%的券商已增至12家，有22家券商融资融券平均年利率位于6%~7%之间，7%~8%区间的券商减少至3家。
当然，上述统计数据或与券商实际数据有所差异。某券商信用部门人士即指出，平均利率水平应根据日均融出资金计算，但外部统计软件仅能取得年报中反映的时点数。
不过，从趋势而言，2021年至2023年，短短三年时间，越来越多券商融资融券平均利率跌至6%以下，且最高利率与最低利率均逐年下滑，已充分反映了行业趋势。
2 融资需求下滑 资金供给上升
A股市场长期震荡中，投资者融资需求下降，券商资金供给增加，融资融券利率跟着整体下滑。
2015年上半年，A股市场在杠杆资金推动下出现大涨。2014年年底，沪深两市融资余额仅1万亿元出头，2015年6月攀升至历史高位2.266万亿元，同时也助推A股走出近十年来最大一波牛市，上证指数最高上冲至5178点。
“当时许多中小券商根本无资可融，新闻都报道过的。”这次记者咨询两融利率时，某头部券商人士曾提及了往事，“因此，选择哪家券商开户，也并非只看利率，还要看综合实力。”
但2015年6月中下旬以后，A股开启一波剧烈的去杠杆浪潮。2015年12月31日，两市融资余额下降至1.171万亿元，较当年年中的最高点腰斩。
自此以后，A股融资余额再未回到2万亿元以上的高位。
2018年年底，融资余额甚至萎缩至7489.81亿元，2019年之后才开始缓慢回升，2021年年底一度达到1.712万亿元，但2022年之后又开始缓慢下滑。截至2024年6月13日，A股融资余额为1.477万亿元。详见下图：
▲数据来源：wind
市场环境不佳，投资者融资需求下降，但与此同时，券商手中的钱却越来越多。
Wind资讯统计数据显示，2016年至2023年，证券行业通过首发、增发、配股合计融资4785.62亿元。
此外，发行可转债、短期融资券等也是证券行业重要的资金来源。
几乎所有券商在进行融资时，均将发展包括两融在内的资本中介业务作为重要募投项目。如2022年1月，中信证券进行了A股历史上券商板块规模最大的一次配股。根据其计划，A+H股合计募资不超过280亿元，其中不超过190亿元用于发展资本中介业务。
最终，中信证券A+H股合计募资273亿元，基本达到了计划上限。
龙头之外，其余券商也纷纷抢滩融资融券市场。如2020年11月，国元证券在完成53.98亿元配股后，将“对子公司增资4亿元”的用途变更为“融资融券业务”，而在完成追加融资融券业务4亿元的投资后，该业务的投入金额将增至19亿元。
当市场中资金供给越来越充足，需求却没有明显上升的背景下，价格战自然成了抢夺客户的重要手段。
有券商投顾表示，进入2024年，市场震荡，即使利率水平有所下滑，融资新增开户仍较为困难，但总部下达的任务却不少，“上半年营业部的指标是要新开300多户，问了一些老客户，后来大部分都表示没什么兴趣。要想从其他券商挖优质客户，也很困难。”
3 客户享受优惠利率难？
券商新增拓客困难，对投资者而言，想要丝滑享受到优惠利率，有时也并不容易。
根据《证券公司融资融券业务管理办法》，融资融券客户开户的硬性指标包括“从事证券交易时间满半年”“最近20个交易日日均证券类资产大于等于50万元”，且一名自然人客户只能在一家券商开立信用账户。
上述要求，客观上造成了已开立两融账户的投资者改换门庭会面临一些障碍。
记者咨询一位头部券商投顾时，其就表示：“如果在其他券商有信用账户，且之前未在我司开户，可先在我司开立普通账户，满足适当性管理要求后，将原有信用账户注销，再到我司开立新信用账户。”
但他同时也指出，券商在执行中会根据实际情况具体处理，“如果客户新开户后立刻转入了1000万元以上，我们判断他一定会满足未来20个交易日日均资产超过50万元，则可能在其开户不久就为其开立两融账户。”
而对专业投资者而言，选择哪家券商开户，利率水平也非唯一考虑因素。每经记者就此采访了黑崎资本首席战略官陈兴文。
通过对比多家券商融资融券服务，平安银行知名股东、职业投资人张佳男对每经记者表示，每家券商业务细则并不完全一样。
排排网财富研究部副总监刘有华、广东小禹私募基金管理有限公司总经理黎仕禹等行业人士，也对两融业务提供了自己的看法。
4 券商感叹 低于4%不赚钱
一个不可否认的事实是，价格战与需求趋弱双重压力下，券商融资融券利息收入逐年下滑。
Wind资讯统计数据显示，2021年，有可比数据的56家券商合计融资融券利息收入1029.56亿元，2022年下滑至918.1亿元，2023年进一步下滑至880.03亿元。其中，龙头券商中信证券2021年融资融券利息收入达到102.31亿元，2022年下降至87.98亿元，2023年进一步下滑至83.43亿元。
在无休无止的价格战中，即使两融业务看似发展不错的券商，也感受到了压力。
前文头部券商投顾表示，其所在的券商融资融券客户存量基数较大，如果大幅降低利率，公司盈利能力会受到影响，“一些中型券商为提升市场占有率，可能会给出更优惠的利率。因为他们融资融券利息收入可能占公司总收入比例不高，即使让渡一部分利益，受损也不严重，同时也说明他们融资成本较低。另一些小券商受困于融资成本高，即使想通过价格战扩大市场份额，所给的利率水平也不会击穿他们的成本价。”
某大型券商营业部人士也对记者表示，融资利率如果低于4%，基本就不赚钱，因为纯资金成本就在3.4%以上。
另一家小型券商人士则透露，公司两融综合含税成本约为4.2%，这是盈亏线。
值得一提的是，从证金公司统计数据来看，即使在券商大打价格战、努力营销下，融资融券开户数上升，但参与者与红火时期相比，仍有较大差距。
2015年6月12日至6月18日，即融资余额见顶时期，个人投资者开户数量仅有380万名左右，单日参与交易的投资者最高超过44万户。2015年6月18日有融资融券负债的投资者数量为138.68万名。
▲数据来源：证金公司
但在2024年6月14日，个人投资者数量已增加至692.1万名，较2015年6月增幅超过80%，单日参与融资融券交易的投资者数量却只有22.13万名，相当于高峰时期的一半。当天有融资融券负债的投资者数量为154.63万名，仅较2015年6月增长11.5%。
融资融券市场每日数据统计
▲数据来源：证金公司
策划|蒲付强
记者|王砚丹
编辑|易启江
视觉|邹利刘青彦
(每经记者杨建对本文亦有贡献）
记者手记|只靠卷价格难有真正赢家
本次记者调查券商融资利率变化，契机是一位友人收到某券商短信，提示如果开设融资融券账户，满足一定资产条件，可享受到融资最低4%的优惠利率。
友人惊呼：竟然融资利率这么便宜了吗？以前不是都要8%以上吗？
日光底下无新事。十年前，证券行业也经历过一次长达数年的价格战，投资者支付的佣金率从最高峰的千分之二、千分之三下降至如今万分之一、万分之二，这不过短短数年光景。
每次价格战背后，都是券商业务同质化竞争中互相惨烈厮杀的刀光剑影。但只靠卷价格，永远不会有真正的赢家。正如记者与许多投资者交流后得出的结论，投资者需要的不仅是足够低廉的价格，还需要券商提供更多优质服务，比如顺畅、稳定、快速的交易系统；市场向好时能够迅速、足量融到资金；投顾对市场趋势、风险准确的分析等等。
融资融券的杠杆性注定了它会放大亏损和收益。过去极端行情中，投资者与券商之间有关两融业务的冲突屡见报端，最终出现不少“双输”的例子。券商只有立足于在严格风控条件下，以客户需求为中心，不断修炼专业与服务的“内功”，方能真正实现与投资者之间的“双赢”。
