就业市场降温 科技巨头遭遇业绩“滑铁卢” 美国经济再现衰退之忧?

发布时间: 2024-08-06

本报特约研究员王应贵

继上周五美国金融市场全线下跌后,周一美股股指期货市场的恐惧心理加重,截至发稿,波动率指数(VIX)上破50点,标普500指数跌破5100点,美元指数跌0.83%,比特币一度跌破50000美元。

市场大跌源于一份疲弱远超预期的就业报告。美东时间8月2日,美国劳工部公布了7月份就业市场报告,再度证实了美国就业市场持续降温:失业率上升至4.3%,为2021年11月以来的最高值;新增就业岗位11.4万个,为2021年1月以来的最小值。上周,脸书(META)、苹果、微软和亚马逊公布了第二季度业绩报告,让投资者颇感失望,AI巨大投入并没有大幅提升科技巨头的经营业绩。

裁员波及大多数行业

美国劳工部最新报告显示,除了个别行业外,裁员面扩大至众多行业。新增就业岗位较多的行业包括:建筑(2.5万个),商贸、运输与仓储(2.2万个),医疗与社工(6.4万个),住宿餐饮(2.56万个)以及地方政府教育部门(2.62万个),而全面裁员的行业包括:矿业与伐木、制造业、信息产业、金融与保险、专业与科技服务和其他服务。7月份新增了11.4万个岗位,考虑最近向下修正趋势(6月初步数据为20.9万个,修正后为17.9万个),修正后的数据可能不足10万个岗位。

2024年7月,美国非农业部门就业人数总共15872.3万人,与2023年7月相比,净增加了274.2万人,主要集中在服务业和政府部门(地方政府教育机构)。值得注意的是,除建筑外其他商品生产部门都在裁员;服务业中,信息和金融服务在裁员,而运输仓储业和私营教育卫生部门(主要医疗机构)提供了较多的就业机会;地方政府教育机构提供了近44%的新增就业岗位。

美国通货膨胀已成为过去时,但对经济的负面影响还会持续,从而拉大社会收入差距。从消费价格指数来看,与2021年3月(高通胀发生前的一个月)相比,2024年7月上涨了18.17%。私营部门就业人数占美国的85.3%,时薪增长了16.24%。时薪最低的零售行业就业人数占美国的9.88%,工资增长仅为12.28%,私立教育卫生部门就业人数占16.66%,时薪增长为15.98%。

如果美国就业市场出现问题,经济增长就会遇到严峻挑战。7月份的就业数据一经公布,金融市场的本能反应就是经济衰退要来了,“硬着陆”不可避免。

AI回报未能让投资者信服

据有关统计,2024年1至6月,美国科技行业分别裁员1.94万、1.56万、0.74万、2.2万、0.99万人和1万人,科技巨头公司能否一枝独秀?精明的投资者急于见到投资回报,想知道巨额AI投资是否提升了科技巨头的收入水平,在科技公司连续裁员的情况下,科技巨头能否取得生成式人工智能的先发优势?

谷歌公司的主要经营指标强于市场预期,但视频网站YouTube广告收入为86.6亿美元,低于预期的89.3亿美元,云服务收入103.5亿美元,略高于预期的102亿美元。市场投资者认为YouTube收入偏弱,来自抖音的竞争压力增大,同时谷歌的生成式人工智能平台——双子座(Gemini)对公司业务的提升作用不及预期,云服务收入增长速度也低于预期。第二季度,谷歌资本支出超过130亿美元,未来季度支出至少120亿美元。业绩报告于7月23日发布后,至今谷歌股票价格跌8.5%。同日,特斯拉报告业绩大幅度滑坡,新产品上市计划推后,AI项目无人喝彩,至今股票跌掉了15.71%。

上周二,微软和亚马逊公布业绩,结果令市场大失所望。尽管微软收入和每股收益略好于预期,其智能云服务(公共云Azure、Windows服务器、人工智能平台Nuance和软件项目托管平台Github)收入为285.2亿美元,低于市场预期的286.8亿美元,增速为29%(其中8%来自人工智能服务),也低于市场预期的31%。

亚马逊总体收入不及预期,未来展望较为悲观;云服务(AmazonWebService)收入达263亿美元,增长19%,落后于微软和谷歌;数字广告收入为128亿美元,低于预期的130亿美元;上半年,资本支出总计305亿美元。最近一个月,微软和亚马逊股票分别跌11.35%和15.08%。

上周三,脸书发布的季度业绩优于市场预期,数字广告收入增长22%,为谷歌的2倍,季度资本支出为84.7亿美元,低于预期的95.1亿美元,全年支出为370亿—400亿美元。上周四,苹果公司业绩亮相,各项指标强于预期,体现了公司经营的稳健性,但主营手机业务受到中国品牌手机的挑战。苹果承诺把AI产品融入其服务中。最近两周,这两家公司股票价格几乎没有变化。

英伟达尚未公布季度业绩,但从其他公司的人工智能业务看,市场对高端芯片需求会减弱,势必影响英伟达业绩,其虚高的股票价格会经受重大考验。此外,英伟达新AI芯片又因设计问题而推迟。英特尔业绩远不及预期,未来展望悲观,为节省成本宣布裁员15%,当日股票下跌超过20%,为50年来罕见。最近一个月,费城交易所半导体股票指数跌了15.80%,英特尔股票却跌了31.22%,昔日龙头老大一年不如一年。

美股泡沫多大?

判断市场走势颇具挑战,因为市场总是处于动态变化之中,对市场泡沫判断缺乏任何可信的标准,各种相互矛盾的预测往往落得自取其辱。华尔街现有评价标准还是有一定的可信度。第一,收益率(earningyield)比较直观易懂,表示为股票每股收益除以现有价格,即每投入100元的收益率,或者表示为股价除以收益(市盈率,P/Eratio)。尽管2024年标准普尔500指数曾30多次创历史新高,收益率却在呈下降趋势,截至8月初维持在3.51%,市盈率为28.49倍。与美国十年期国债收益率3.79%(上周五收盘价)相比,由优质股组成的标准普尔500指数的加权收益率不及国债收益率。何况今年大部分时间国债收益率超过4.2%!按此标准,美国股票价格偏高,泡沫成分较大。当然,投资者投资股市不仅仅是为了股票收益率,而是更在乎公司的增长潜力。

第二,股息率也是一个较为重要的价值尺度。2018年3月至2024年6月,标准普尔500指数加权股息率呈下降趋势,2024年第二季度末为1.32%。对于养老基金和退休基金账户而言,他们希望获取稳定的股息收入,以满足退休后的金融需求。同样与国债收益相比,标准普尔500指数的成分股分红偏低。

为了挤掉股市泡沫,股票市场调整是必须的,关键在于调整的力度:微调、温和调整还是剧烈调整?在收益或分红不变的情况下,股价下跌将有利于修复市场的供需平衡关系。

美国经济会陷入衰退吗

上周五美国非农就业数据公布后,市场关注的不再是美联储9月份是否减息,而是减多少:25个基点还是50个基点?其次,美国经济硬着陆恐怕成为现实,因为经济衰退的阴影似乎越来越近。诚然,市场反应有些过激,因为就业市场持续降温并不意味着失业率会快速上升,市场趋势一定会有反复。但可以看出,目前投资者的心态已经变了,或多或少犹如惊弓之鸟。美国经济是否衰退的确是个最重要问题,投资者不得不严肃对待。

个人消费是美国经济发展的基石,家庭消费不振必定拖累经济增长。目前,美国通货膨胀下来了,但并不等于说物价回到了通胀发生前的水平,而是指物价涨幅减缓。三年多的高通胀严重削弱了家庭的购买能力,家庭负债达到历史最高水平,如果失业率上升,家庭消费将难以再次扮演“救火员”的角色。

私营部门投资是拉动就业的重要力量,企业资本形成至关紧要。2024年1~7月,美国股票融资达1203亿美元,高于去年同期的741亿美元。尽管股市表现不错,企业股票融资却积极性不高;除国债发行外,美国债券发行额为2.79万亿美元,略高于去年同期的2.61万亿美元,估计全年与疫情前的正常年份持平。如果国内消费不旺,海外市场需求偏弱,企业不会轻易扩大再生产或增加库存水平。此外,美国净出口对经济增长贡献较小,因为美国贸易常处于逆差。

政府支出与消费受预算制约,难以刺激经济增长。美国联邦政府总负债水平已超过35万亿美元,政府每年利息支出成为仅次于社会保障的最大一笔开销。一旦经济衰退,市场已指望不上联邦政府了,美联储必须再次入市干预。然而,最近几年,美联储政策失误较多,声誉受到重大影响,决策质量颇受市场质疑。即使经济出现衰退,美联储也无力回天。大选之年,美联储投鼠忌器。美联储决策不受政府干预,但美联储主要官员任命却要经总统提名和国会批准。

国际经济环境也变了,美国政府奉行脱钩断链政策,撕裂了现有的国际经济秩序,导致经济运行成本上升。国际地缘政治风险可能随时冲击脆弱的经济基础。

市场对就业报告解读较为悲观,“萨姆规则”成为高频词。根据美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆研究,如果3个月失业率的移动平均值比12个月内最低值大0.5%,经济就处于衰退期。该理论很好地预测到从前的美国经济衰退,然而经济环境此一时,彼一时,机械照搬规则会产生认识偏差。毕竟目前美国首次申请失业救济的人数还处于低水平。

美国财政赤字不断扩大,美联储大规模入市干预,7月31日资产负债表规模达7.23万亿美元,仍处于高位水平,美国付出如此高昂的代价后经济增长速度(最近几个季度)又回落到疫情前的水平。生成式人工智能引发了投资狂热,但人们所给予厚望的人工智能应用并没有转化为真正的生产力。在下一次(9月17~18日)美联储开会之前,美联储有机会消化8月份的就业情况。经济衰退之说在美国市场流行已久,笔者认为,美国经济增长会减速,但也不至于陷于衰退;股票指数上攻较难,但向下调整的空间较大,11月大选结果出炉后会有一段小行情。

特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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