机构指出，铜价短期看，有望维持高位震荡；中长期看，供需缺口扩大趋势不变。历史资本开支不足，且近年全球新发现的大型铜矿数量较少，供给干扰持续，强制性约束供给释放。需求侧面对能源转型、新兴市场崛起，需求长期有望维持稳定增长。
核心逻辑
1.全球铜矿供应增速仍显现刚性特征。铜矿供给经历了2017年—2022年全球铜矿供给增速的持续下行叠加2023年至今供给端的扰动共振令矿端供应增速依然处于较低水平，至2023年全球铜矿供给年增长率仅1.18%，较2022年下滑2.14pct，显示供给的偏刚性。通过观察矿企的产量指引及分析前期资本开支计划，以及对可能扰动事件的预估，预计2023年—2026年的铜矿年均增速或降至1.93%，较2017年—2022年降速增长周期持续下降0.15个百分点，供应缺口或呈趋势性放大。此外，受益于2022年后矿端资本开支高峰的显现，2028年左右全球铜矿产量或呈有效的底部抬升。
2.铜价前期上涨的背后，一方面受到降息预期的推波助澜，更重要的是市场在对今明两年铜供需基本面的紧缺进行定价。但事后看铜价走在了基本面的前面，需求负反馈迹象强烈，显示下游并未准备好接受创新高的铜价。并且，随着降息时点临近，降息交易空间不足但衰退交易有余，铜的供需平衡表或将直面挑战。不过，宏观预期的摇摆并不会影响我们对电力、新能源等领域需求偏乐观的判断，电气化提升带来的铜消费增量仍是铜价主要的向上牵引。另一方面，矿端释放的持续性有限，铜价底部支撑松动的风险较小。总的来看，铜平衡表大幅恶化的风险比较小，如果衰退预期愈演愈烈，这或将有助于铜价软着陆。
3.铜行业或延续高景气周期。铜市场的供应缺口或仍有趋势性放大可能。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试。上游供给的偏刚性及下游需求的强弹性或令实际铜矿供给相对冶炼需求仍承压偏紧，而中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化，这意味着铜的定价重心或在基本面偏紧背景下仍显现易涨难跌，即铜的供需属性决定价格韧性而金融属性将决定价格弹性，而易涨难跌的铜价也意味着行业景气度或仍处于偏强周期，这也与公募基金在铜行业配置比例的升高相印证。
利好个股
浙商证券指出，2025年单吨铜产量对应市值指标：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业指标数值偏低，相对优于行业。
华福证券指出，长期看，矿端短缺难以缓解叠加新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。个股重点关注矿端有较大增量的紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，其他关注江西铜业等。
本文内容精选自以下研报：
中金公司《基本面稳健指向软着陆》
东兴证券《铜行业深度报告（I）：矿端供给增速或仍显现阶段性偏刚性特征》
浙商证券《铜板块2024中期策略》
华福证券《2024Q1全球核心矿企跟踪：铜矿供应扰动不断，H2难有明显改善》
校对：廖胜超
