6月4日—5日，华泰证券2024年中期投资峰会在上海举办，主题是“改革·变局·新机”。券商中国记者在现场发现，投资者参会热情较高，会场座无虚席，不少投资者站在过道听会。
据了解，这两天的会程由主论坛及16场行业分论坛组成，邀请约500家上市公司进行闭门交流，吸引近3000名来自公募、私募、银行、保险、上市公司的专业投资者及机构客户报名参会。
总体而言，华泰证券认为，2024全年实际GDP增长在5%左右，名义增长前低后高。预计今年LPR仍将下调20个基点。看多A50资产，A股未来半年或存在较好机会。
中国市场投资性价比凸显
本次策略会，十三届全国政协常委、经济委员会副主任、中国国际经济交流中心副理事杨伟民，国家信息中心原首席经济师祝宝良，中国社会科学院国家全球战略智库国际政治研究部主任赵海，北京大学外国语学院阿拉伯语系主任、北京大学中东研究中心主任吴冰冰等宏观研究专家，围绕全面深化改革、宏观经济政策、中美关系、中东变局、市场展望等热点议题发表主旨演讲。
华泰证券机构业务委员会主席梁红在致辞中表示，当前改革预期重燃，政策调整持续释放，资本市场生态重塑，中国市场的投资性价比优势凸显。投资者不断寻找更加确定性的机会，政策发力逻辑正从制造业、出口链等外需端，转向就业、增收等内需端，看好大消费潜在的重估空间。
她称，今年以来，在经历了春节前资本市场的剧烈调整后，中国投资者迎来了一轮久违的经济数据和市场指数的回暖。消费需求出现部分改善迹象，出口链韧性十足，更重要的是新一轮房地产政策组合拳出台，保交房、促需求、去库存在供需两端多箭齐发。
2024年上半年，全球资产配置再平衡的考量也让海外资金再次关注中国，MSCI中国指数、港股持续修复。市场和经济基本面的修复是否可以持续？这个问题的答案让投资者重新关注改革这一重要议题。
她表示，重要会议即将召开，社会各界热切期待中国推出一系列足以影响全局，且激发发展新动力的全局性、战略性改革。寄望于改革者奔着问题去，盯着问题改，推动新一轮改革红利为中国的社会经济发展注入强劲的新动力，实实在在增加人民群众改革的获得感。
此外，本次峰会还设有16个行业分论坛，关注新质生产力、AI、大宗原材料、能源转型、出海、低空经济、大消费等宏观的热点和焦点行业。
预计今年LPR仍将下调20个基点
下半年宏观展望中，最值得关注的点是什么？华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，除了国际关系和改革等相关政策之外，市场下一阶段的焦点将是盈利增长、即企业盈利。下半年经济增长是否再超预期，边际回升的资本市场热度能否保持，主要需要观察通胀指标是否回升，名义增长和企业现金流是否继续修复。
鉴于估值修复反映的是极端的风险溢价被边际修正，但增长及盈利是否能够温和回升是市场下一阶段表现的重要基本面支撑。众所周知，企业盈利和现金流和名义GDP增长是同步指标，而其中价格指标的波动往往大于实际GDP。更进一步，在产能利用率偏低成为市场的担忧后，“实物工作量”的上升对投资者、尤其是对于产能利用率偏低的行业成了一把“双刃剑”。
“预计地产成交量可能最早在今年年底/明年年初趋近波动区间下限，明年成交量有望企稳。由此，地产投资需求和价格预期也可能在明年年中左右企稳”，她表示。
她称，鉴于产出缺口仍未转正、通胀指标仍低于趋势水平，财政、货币政策均有进一步宽松的空间和动力。实际实现的中央+地方财政赤字率有望从去年的7%扩张至今年的8.5%。今年特别国债发行前置，为下半年再度加码财政宽松提供了空间。节奏上，5月后财政扩张有望加速。货币政策方面，预计今年LPR仍将下调20个基点，同时准备金率有望结构性、持续下调，为银行降低负债端成本。此外，结构性货币政策工具，尤其再贷款、特殊流动性工具等有望继续扩容，以支撑基础货币增长及协助化解金融风险。
债市尚未看到趋势性变化
当前经济数据修复、政策预期企稳，资产配置的主线是什么？
华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强表示，下半年新旧动能转换依然是最大背景，资产荒的本质还未改变，供求、估值或不及上半年，债市尚未看到趋势性变化。短期对央行提示长端利率风险有敬畏，或更注重赔率。中期观察地产等政策效果，美联储降息等如果打开货币政策空间，再次期待“小机会”。
他称，债市呈现出品种利率化、机构工具化、定价锚失灵等特征。短端制约在于DR，长端制约在央行态度，但配置压力仍大，上下空间都有限，扰动不少。策略上品种选择+票息+适度杠杆占优，在利率慢涨、快跌中把握长端交易机会，继续挖掘转债个券，信用下沉性价比弱。收益率波幅小且频繁情况下，应对与耐心或重于判断，重现2016年底的概率较低。
他认为，从几大传统指标看，目前债市杠杆中性、久期偏高、利差和股债性价比都处于历史极值，债市拥挤度处在偏高水平。不过关键还是要看实体投资回报率、融资需求和流动性等是否出现拐点，下半年强大的欠配压力寻找洼地的状况难改。从风险偏好角度看，下半年有几大关注点：一是重要会议改革力度如何，二是权益市场盈利拐点何时出现，三是美国大选等事件扰动。
看多A50资产
当前宏观和中观层面都存在哪些预期差，二级市场对应哪些投资主线？
华泰证券研究所策略首席王以称，当前市场存在地产、供给、资金筹码三大主要矛盾，前两者需时间验证，但A股估值或已计入相对充分的底部预期，市场重心上移的判断不变。
配置上，当前市场最大的结构性预期差在于对部分资产穿越周期的能力认知不足：一类是以A50为代表的产业巨头，一类是以家电/食饮等为代表的消费龙头，2021年以来地产投资深度调整，凭借公司质地的提升，上述资产ROE中枢高度稳健，成长为宏观波动中的“定力”资产，但市场仍以ROE下行思维定价，这隐含了可观的风险溢价下修空间。
在他看来，南向资金成为上半年港股资金面的主要增量，在港股市场中的持仓和交易占比提升斜率加快。拆解驱动南向资金净流入的因素，发现AH溢价或为南向净流入的锚：高AH溢价意味着港股相对A股具备更高的性价比，高AH溢价吸引南向资金持续加仓港股。
4月底以来，在政策/基本面/海外流动性等多重利好因素共振下，AH溢价快速收敛至136点位附近，亦驱动南向资金净流入放缓。当前AH溢价处于历史均值以上，“收敛”或是AH溢价今年的关键词。截至今年年底，AH溢价预计收敛至138一线，此背景下南向资金净流入“有韧性，但可能不再是亮点”，预计下半年南向资金对于典型消费赛道及红利板块呈现“哑铃型”配置。
A股未来半年或存在较好机会
从量化角度来看，全球下半年投资主线有哪些？
华泰证券研究所金融工程首席林晓明表示，全球股票资产与商品资产目前处于上行周期，全球股票盈利与经济景气情况也正在上行，风险资产的上涨背后有经济基本面的支撑。但同时海外二次通胀风险也会增加，以美国为代表的欧美国家长端利率的下行可能并不顺畅。如果海外二次通胀风险逐渐走高，也有助于国内企业收入的提升和经济名义增长率的提升。
国内股票资产目前处于低盈利增速低利率的环境，海外二次通胀风险若到来，更有利于国内股票资产的表现，未来国内外股票市场的差异或许会逐渐收敛。A股未来半年或存在较好的投资机会，关注顺周期和必需消费行业。
康波周期下行期，哪类投资风格更易受到市场青睐？他称，2022年以来，全球康波周期下行特征愈发明显，过去20年的很多投资经验在2022年以来均不成立，具备更强确定性的短久期风格可能更受市场青睐。在资产内部而言，以确定性为核心的投资风格在未来可能会成为主流。
在全球康波周期下行期，由于面临多种约束，有可能促使全球经济走向高通胀、高利率、高名义增长的情景。对于海外债券市场而言，在高通胀、高利率、高名义增长的环境下，短债能够获得稳定的高票息收益，短债投资性价比会优于长债。全球股票市场估值扩张难度较大，市场可能更偏好盈利更清晰的行业和板块，处于成熟期的行业可能优于处于成长期的行业。特别是与实物商品关联度较高、盈利对商品价格较为敏感的行业可能表现更强。综合而言，市场或更倾向于追求确定性的短久期资产。
