概要：国债期货短暂受央行借入操作影响下跌后迅速反弹，债券牛市持续。分析师认为，经济疲弱、投资者风险偏好低等因素支撑债市，央行将国债买卖作为流动性管理工具，债市或面临阶段性调整但看多逻辑未变。国债借入操作可能引致长期利率上修，对利率敏感型资产形成负面逻辑。
7月1日，当中国人民银行预告即将展开国债借入操作时，市场一度为之震动，国债期货市场仿佛遭遇了一股短暂的寒风，多个品种国债期货价格应声大跌。然而，这仅仅是短暂的插曲，债市并未因此一蹶不振，反而在短暂的利空冲击后，国债期货市场再度燃起了热情，债券牛市如同一场盛大的狂欢，持续上演。
接下来的两个交易日，7月2日和7月3日，国债期货市场更是迎来了全面飘红的盛况。在这短暂的交易日内，30年期国债期货主力合约涨幅超过0.5%，10年期、5年期国债期货主力合约也紧随其后，均实现了可观的涨幅。更为引人注目的是，随着国债期货的连续反弹，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约的价格均已经逼近了前期的高点，仿佛预示着债市将再次迎来一个崭新的高峰。
从更长的时间跨度来看，今年以来，债市的表现更是令人瞩目。30年期国债期货主力合约累计上涨了7.48%，10年期国债期货主力合约累计上涨了2.52%，5年期国债期货主力合约也累计上涨了1.24%。这一连串的数字，无疑是对债市繁荣景象的最好诠释。
对于近期债券市场的强劲表现，上海证券分析师张河生给出了深入的解读。他认为，债市收益率在6月份持续向下突破，并非没有其内在的逻辑。从经济数据来看，全国的地产投资与销售表现疲弱，制造业PMI也呈现出走弱的态势，这些弱基本面的因素为债市的牛市奠定了坚实的基础。此外，权益市场的下跌也导致了投资者风险偏好的降低，这使得长期限国债品种因为风险低而且相对短期限品种更高的收益率而受到了资金的青睐。
7月1日，央行发文表示将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。对于这一操作，张河生认为，央行在短期内仍将国债买卖作为流动性管理工具，等条件完全成熟后才逐步将其作为基础货币投放手段。因此，他提醒投资者不能过早地期待央行会持续大量净买入国债。
而华创证券分析师周冠南则从另一个角度对央行的操作进行了分析。他认为，央行通过一级交易商开展国债借入操作，可能是为公开市场现券卖出做铺垫。此前央行多次提及长端收益率点位过低以及机构持仓集中风险的问题，但当前央行所持仓国债剩余期限多在3年及以下，因此开展国债借入操作可能是为了为现券卖出做准备。
对于债市的后期走势，张河生持谨慎乐观的态度。他认为，由于当前长期限国债收益率已经处于历史较低分位数，因此在没有超预期的利好因素出现前，收益率难以进一步向下突破。但是他也指出，债市对利空因素的反应将更为敏感，任何不利因素都可能导致债市出现调整。然而，在宽货币预期持续存在、弱基本面背景下，债市看多的核心逻辑并没有改变，因此他认为债市只是在进行阶段性的调整而非行情反转。
广发证券的研究观点则指出，国债借入操作以及后续可能的卖出操作，可能会在一定程度上引致长期利率中枢上修，对债券、红利资产等利率敏感型资产将形成负面逻辑。但这一操作也有利于提升银行保险等金融机构配置固收类资产的收益；同时也有利于稳定中美利差和汇率从而增强人民币资产的比价优势。然而需要明确的是这一操作并不能代表货币政策方向的变化。
