（原标题：又现百亿收购！韩企退、中企进，拿下电竞显示市场第一的TCL在下什么棋？| 原创）
经历近两年的供需调整后，2024年面板行业迎来复苏。韩国面板巨头LGD为何此时出售其在广州的显示面板工厂，而2023年录得亏损的华星光电，为何要耗资超百亿元接手？这一交易又将如何影响面板产业的竞争格局？
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：姬婧瑛
近年来，由于产能过剩，全球面板厂商的液晶面板产线均是亏损重灾区。继夏普宣布今年9月关停其在日本堺工厂的10代液晶面板线（SDP）后，又一家面板巨头出售其液晶面板制造工厂。
2024年8月1日晚间，TCL科技(000100)发布公告，其控股子公司TCL华星光电技术有限公司（简称“华星光电”）参与了两家标的公司的股权竞买报价，当日收到出售方LG Display Co.,Ltd（乐金显示有限公司，简称“LGD”，LPL.N）的审核函件，确定华星光电为优先竞买方。但双方尚未达成约束性协议，华星光电将与LGD就该收购事项进行排他性谈判、商定交易协议。
出售的标的，是乐金显示（中国）有限公司（简称“乐金中国”）70%的股权和乐金显示（广州）有限公司（简称“乐金广州”）100%的股权。这两家公司是LGD在中国投建的LCD面板和模组的生产企业。
乐金中国，成立于2012年12月，注册资本13.34亿美元，由LGD持股70%，广州高新区科技控股集团有限公司持股20%，深圳创维RGB电子有限公司持股10%，主要生产LCD面板，其8.5代LCD面板产能近200K（1K为1000张玻璃基板）。2023年，乐金中国实现营收63.34亿元、净利润6.02亿元，截至2023年末的总资产为133.27亿元，净资产118亿元。
乐金广州，前身为乐金飞利浦液晶显示（广州）有限公司，成立于2006年6月，注册资本2.43亿美元，是LGD在中国投资成立的专业TFT-LCD模组供应商，LGD持有其100%股权。2023年，乐金广州实现营收118.6亿元、净利润5.36亿元，截至2023年末，总资产为211.25亿元，净资产为28.4亿元。
在全球半导体显示行业整体低迷、普遍亏损的2023年，两家公司利润堪称丰厚，那么，LGD为何要出售“摇钱树”的股权？被出售的两家公司净资产合计146.4亿元，2023年净利润亏损4.8亿元的华星光电，为何要耗资超过百亿元，收购这一资产呢？
01
LGD亏损8个季度，资产负债率飙至75%，财务压力骤增
LGD，是LG集团于1985年2月设立的面板制造企业，2004年7月在美股上市，是目前世界最大的液晶面板制造商之一，多年营收稳定在1500亿元左右。
LGD出售乐金中国和乐金广州两大面板制造企业，一大原因应是基于成本和业绩改善考量。
受市场供需失衡影响，LGD从2022年第二季度开始亏损，连亏6个季度，直到2023年第四季度才实现扭亏。Wind数据显示，2022-2023年，LGD分别亏损169.64亿元、150.74亿元。进入2024年，LGD再度陷入亏损，一季度亏损24.72亿元，二季度亏损4.95亿元。为此，其拟将生产链条迁移至人力成本更为低廉的越南。
虽然LGD的首席财务官金成贤（Kim Seong-hyun）在今年第一和第二季度的财报电话会上都强调，LGD出售广州工厂，是因公司已决定暂停大尺寸LCD业务，并一直在执行这一计划，而非改善财务比率或可用收益。但从财务角度来看，8个季度的亏损已影响LGD的现金流。
第一，LGD经营现金流减少近半。2023年，LGD经营现金流约为93.5亿元，同比下降44.34%，2024年一季度经营现金流为-22.4亿元。这意味着，依靠主业经营已无法“造血”。
第二，投资现金流出大幅增长。LGD正处在新投资周期，2023年，其投资现金流出143.5亿元，同比增长61.59%。
第三，LGD依靠筹资维持现金流稳定。2023年，其筹资净流入74.5亿元，这一年债务增加了660亿元，偿还债务583亿元，远高于此前借债和偿债的规模，2023年，其处在大借大还资金快速周转状态。这一状态并未在2024年终结，2024年一季度，其筹资净流入仍高达74.8亿元。
2023年末，LGD资产负债率75.47%，创历史新高，负债总额1488亿元，是净资产483.6亿元的2倍。其中，其流动负债765.6亿元，流动资产524亿元，这意味着，在特殊情况下，LGD的流动资产变现也无法覆盖流动负债，财务风险放大。
业绩承压下，其市值亦缩水八成。2017年6月至2024年6月，LGD股价跌去近80%，目前市值仅剩27亿美元。
在市场存在诸多不稳定因素影响下，业绩承压的LGD确实需要出售资产“补血”。那么，华星光电为何收购该资产呢？
02
华星光电全尺寸覆盖，高线产品产能掣肘
从一家传统家电制造企业，转型半导体显示面板制造厂商，TCL科技经历了长达10年的孵化、培育和爬坡过程。
TCL集团的面板业务始于2009年，彼时，其液晶电视全球市场份额已跃升至第七，年销量超过800万台。为实现液晶电视产业链垂直整合战略，2009年11月，TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司合资设立华星光电，当年即启动在深圳建设第一条8.5代液晶面板生产线，总投资245亿元。
此后10年，TCL集团以内生孵化和外延收购的方式发展液晶面板业务，到2018年，华星光电实现营收276.7亿元、净利润23.2亿元，已成为TCL集团利润贡献最大的业务群，且业绩优于同行可比公司。
2019年，TCL集团进行重大资产重组，置出家电、消费电子等智能终端业务机配套业务资产，聚焦半导体显示及材料业务，主要运营主体包括华星光电、广东聚华（印刷与柔性显示）、佳茂科技（代工商）、华睿光电（OLED关键材料供应商），并将证券简称变更为“TCL科技”。
作为TCL科技的面板业务核心公司，全尺寸发展的华星光电，已成长为全球半导体显示龙头之一，与京东方(000725)合称“国产面板双子星”。
2018-2021年，华星光电营收及占比持续提升，2022年开始，全球半导体显示产业因产能过剩等因素影响经历调整，其营收下滑（附图）。直至2024年上半年，伴随面板行业整体复苏，华星光电预计实现归母净利润9.5—10.5亿元，同比增长180%-210%。
华星光电业绩上涨，带动TCL科技业绩上涨。2024年上半年，TCL科技实现净利润25.8-28.8亿元，仅第二季度就实现净利润20.4-23.4亿元，占上半年净利润的80%。
TCL科技业绩大幅增长，得益于显示面板业务的向上突破。
半导体显示业务是TCL科技的核心主业，这是高科技、重资本、长周期的产业，TCL科技目前已布局9条高世代面板线和5座模组工厂，总投资超过2600亿元。
其显示面板产品分为大、中、小尺寸。大尺寸主要是LCD电视面板，出货量稳居全球第二；中尺寸主要是IT产品面板，电竞显示器出货量全球第一；小尺寸主要是智能手机面板，柔性OLED(Organic Light-Emitting Diode,有机发光半导体)出货量全球第四（附表）。
目前，不同产品领域均出现了新变化，TCL科技制定了不同的战略。
第一，电视面板领域，产业集中度提升、需求端趋向大尺寸产品，两大变化推动大尺寸产品价格回升。截至2023年末，全球电视出货平均尺寸为50英寸，中国大陆地区接近60英寸，全球仍有广阔的成长空间，而电视面板每增长一英寸，需求面积平均增长约4%，将带动面板厂商出货量增长。
在大尺寸领域，TCL科技锚定高端化、差异化战略。
第二，中尺寸领域，AI加速IT产品升级换代，为面板厂商带来结构性增长机会，因此，TCL科技主要拓展IT和车载两大高成长性业务。2023年，其中尺寸产品营收占总营收的比重达到21%，将是未来业绩增长的主要引擎。
值得一提的是，华星光电在电竞显示器市场份额已达到全球第一。
5年前，华星光电从电竞显示器切入电竞赛道。2021年，华星光电并购了苏州三星8.5代线，即现在的华星光电苏州基地（t10产线），成为其电竞显示器产品的主要生产基地；其还投资了广州基地（t9产线），专门生产高端IT及专业显示产品。目前，华星光电生产电竞产品的主力工厂是深圳的8.5代线、苏州8.5代线以及广州的8.6代线。
随着AI能力在IT产品的渗透，降低能耗也是面板厂商竞争力的体现。华星光电CEO赵军曾表示，“AI非常火热，未来AI的算力会有一部分集中在终端。我们如果能把显示的功耗降低，把更多的功耗分配给算力应用，这既是未来AI智能终端方面的发展趋势，也是华星光电作为显示方案商的价值所在。”目前，华星光电已与英特尔合作尝试研发低功耗、绿色产品。
第三，小尺寸领域，随着华为、小米等国内头部手机品牌的折叠屏手机以及配置柔性OLED屏旗舰机型手机出货量增长和渗透率提升，面板厂商迎来国产化替代机会。2023年四季度开始，TCL科技柔性OLED产品供不应求，2024年一季度出货量跃升至全球第三。
但值得一提的是，产能是限制高端显示产品出货量的掣肘因素。例如，TCL科技t4产线的柔性OLED产能设计为45K/月，但因为新产品开发和新技术新工艺导入等综合因素影响，该产线的实际产能出现折损，为了满足LTPO等高端产品需求，TCL科技改造部分产线，以实现产能最大化。
扩张产能，或是华星光电收购乐金工厂的主要动因。收购完成后，华星光电可以直接用乐金产线扩大高世代LCD产品产能，也可以改造成IT用OLED产线，满足OLED产能需求。此前，为满足苹果产品需求，扩张OLED产能的三星，便将其两条LCD产线改造为OLED产线。
03
技术路线分化：韩企押注OLED高端面板，LCD产能向中国集中
行业巨头的资产切割与收购，往往伴随着行业技术迭代和产销变迁。
近年来，LCD产能逐步向中国大陆集聚。相关研报数据披露，截至2023年末，大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，预计到2024年将达到全球产能的69.4%。
华星光电收购LGD出售的LCD业务资产后，中国大陆LCD产能占比将再度提升。
在LCD产能向中国大陆转型过程中，京东方、华星光电、惠科等国内企业成为全球LCD面板行业的龙头。据液晶网信息，三大龙头合计拥有14条G8.5/G8.6 LCD产线、4条G10.5/G11 LCD产线，初步掌握了产业链定价权，具备控产保价、以需定产的能力，LCD面板产业的周期属性得到抑制。因此，国内面板厂商有动力收购进一步归集LCD产线。
LCD竞争格局变化中，中韩面板厂商出现技术路线的分化。以三星、LG为代表的韩企押注高世代柔性OLED面板，国内面板厂商则主要聚焦LCD和低世代OLED面板。
2023年4月，三星宣布将投资4.1万亿韩元（约合215亿元人民币）建设8.6代OLED面板产线。2024年3月，三星举行8.6代IT用AMOLED面板产线设备搬入仪式，并计划在年内完成蒸镀机等主要设备的安装调试，预计2026年2月实现量产。
间隔20天后，中国面板龙头京东方投资630亿元的8.6代OLED面板产线宣布奠基，这是中国大陆首条高世代OLED产线，预计2026年年底实现量产。
OLED显示面板为何不断向高世代进化？
我们先了解一个概念，面板世代的决定因子是面板玻璃基板尺寸，世代数字越大，尺寸越大，切割效率越高，大尺寸面板的制造效率越高。举例来说，如果6代线年产能为450万片13.3英寸平板面板，那8.6代线年产能会达到1000万片，产能翻倍。京东方在公告中指出，8.6代OLED产线大幅提升了OLED产品切割效率，且降低了生产成本。面板产业从低到高世代的进化，也是行业整体提质增效驱动下的必然。
另外，OLED相较LCD，具有驱动电压低、快速响应、超轻超薄、柔性显示、对比度高、可视角广、色彩饱和度高、抗震性好等性能优势，尤其是更优越的色彩表现和节能特性，赢得了OLED面板在智能手机、IT领域渗透率的持续提升，这是应用终端需求变化倒逼的结果。
04
柔性OLED市场：手机渗透率超过50%，IT正在增长，TV在3%徘徊不前
首先，智能手机市场渗透率已提升至51%。从2011年诺基亚发布全球首款OLED面板手机N85开始，经过13年的发展，OLED面板已成为全球主流智能手机品牌的标配，尤其是各大品牌旗舰机型均使用柔性OLED面板（AMOLDE），并逐步向中低端机型渗透。
公开数据显示，2018年OLED在智能手机中的渗透率约为29.2%，2023年则上升至51%，预计2024年其渗透率将进一步提升至55%，到2028年则会达到60%。叠加上2023-2028年全球OLED智能手机出货量预计4.74%的复合增长率，将为OLED 面板厂商释放不小的增长空间。
早在2019年，三星OLED智能手机面板全球市占率高达85.2%、LGD为2.7%，两家韩企是华为P40和Mate40系列手机的面板供应商。到2023年，两大韩企的市场份额降至56.8%，京东方、维信诺等中国面板制造商的市场份额升至43.2%，国产替代的进程加速。到2024年一季度，韩企市场份额进一步降至46.6%，中国厂商市场份额升至53.4%。一升一降的变化，是OLED智能手机面板竞争格局的重塑，中韩已形成正面竞争。
其次，IT领域对中尺寸OLED需求正在释放。受制于产品良率波动和成本较高，平板和笔记本电脑应用OLED面板较手机更晚。直到2023年9月，华为推出全球首款大尺寸柔性OLED平板，2024年4月推出全球首款柔性OLED笔记本电脑，5月又发布搭载OLE显示屏的MateBook系列和全新MatePad系列平板电脑。紧随华为的脚步，苹果也逐步在iPad和MAC系列产品中使用OLED面板替代LCD面板。
值得一提的是，华为平板产品的OLED显示屏供应商为京东方和维信诺。后续产品的供应商或许仍是这两家。此前，京东方已在国内投建4条柔性AMOLED产线，分别是鄂尔多斯5.5代线，成都、重庆、绵阳的3条6代线，总投资近2000亿元。京东方出货即来自这些产线。
目前，柔性OLED在中尺寸领域的渗透率还较低，随着车载和电竞等领域对OLED面板的需求释放，其有望复制在手机领域的增长，中韩面板的竞争也将加剧。
第三，TV等大尺寸产品OLED渗透率徘徊不前。柔性OLED在电视上使用，主要推动方是三星、LG等韩企，OLED TV渗透率由2020年一季度的1.3%上升至2022年末的3.9%，此后在3%-4%之间徘徊，难以突破，2024年一季度回落至2.7%。2023年，全球OLED电视出货量TOP5市占率分别为LG的53%、三星17%、索尼15%、飞利浦4%、松下4%。在全球电视市场举足轻重的中国玩家的“缺席”，也是OLED在电视赛道渗透率低的原因之一。
不同尺寸OLED面板应用市场，中国面板企业作为追赶者，主力在LCD和低世代OLED产品线上，逐步挤压了韩企的市场份额。作为先发优势的韩国面板巨头，则转向押注高世代OLED产品线，以取得领先于中国厂商的竞争优势。
目前，除了京东方，华星光电、维信诺、天马等主要面板厂商，均未明确投资8.6代OLED产线。头部企业保持观望背后，主要有两大原因。
一是技术路线不确定风险，显示技术进入微迭代时期，柔性OLED逐步替代LCD的进程没那么快，LCD长期内仍是市场主流显示技术。二是大尺寸柔性OLED产线投资大、回报尚难以评估，8.6代OLED产线动辄百亿元的投资，尤其是核心设备蒸镀机的价格高昂，一台佳能Tokki蒸镀机的价格约43.2亿元，ULVAC蒸镀设备至少要30亿元,极其考验亏损期的面板厂商的资本实力。
未来，华星光电是否会跟进投建高世代OLED产线，无疑值得关注。
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